据港交所官网，A股深交所上市公司视觉中国（SZ000681，股价22.25元，市值155.88亿元）于6月14日向港交所呈交主板上市央求，华泰海外为独家保荐东说念主。据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入揣摸，视觉中国在视觉内容授权做事阛阓名次中国第一、人人第五。

招股书（起草版块，下同）露馅，2023年—2025年（以下简称“敷陈期”），视觉中国的营收隔离为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元。同期，公司的净利润隔离为1.54亿元、1.3亿元和9267万元，一语气两年出现下滑。

《逐日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注重到，在利润一语气下滑的布景下，视觉中国遥远存在13.5亿元的商誉。同期，公司野心行为产生的现款流量净额在敷陈期内呈现着落趋势，且流动欠债中新增5196.6万元赎回欠债，揭示了附庸公司融资背后的资金偿付义务。

中枢内容授权业务收入下滑

13.5亿元商誉存减值压力

视觉中国将AI（东说念主工智能）手艺定位于驱动改日业务增长的中枢机策，并默示已开拓整合多模态联接与生成大模子的东说念主工智能手艺架构。然则，招股书露馅，公司在里面研发上的插足呈现出松开现象。敷陈期内，视觉中国的研发用度隔离为9906.1万元、7269.8万元和7302.4万元。其中，2024年的研发插足较2023年减少了26.6%，2025年的研发开销与2024年基本捏平。

关于2024年研发用度同比下滑，视觉中国在招股书中讲解称，公司调遣了研发策略，将在2023年外包给第三方做事供应商、主要用于开拓平台基础功能的研刊行为从头分派至里面运作，外包做事费减少，同期云做事器用度主要用途从研刊行为转为了一般行政处置行为。

每经记者注重到，公司在2025年投资了多模态大模子公司MiniMax以及生数科技。2025年，视觉中国录得按公允价值计入损益计量的金融钞票公允价值变动收益1592.1万元，主要开首于对MiniMax等股权投资。

此外，视觉中国存在大额商誉。法子2025年末，公司的商誉约为13.51亿元，占其34.87亿元非流动钞票总值的38.7%。这一商誉主要开首于公司历史上的外延式并购，包括对专科影相社区500PX等实体的控股。这13.51亿元商誉中，视觉内容业务占9.24亿元，视频内容业务占1.47亿元，500PX社区占9495.1万元。

每经记者还注重到，公司最中枢的内容授权处行状务在2025年出现了显然下滑。2025年，视觉中国的内容授权服求兑现收入5.24亿元，较2024年的6.10亿元着落了14.1%。公司称，这主要归因于部分客户对营销预算的限度趋紧，导致其在内容授权做事上的开支减少。

野心现款流跌破亿元关隘

新增逾5000万元赎回欠债

在净利润松开的同期，视觉中国的现款创造才智也出现了着落。招股书露馅，敷陈期内公司野心行为产生的现款流量净额隔离为1.79亿元、1.5亿元和9795.9万元。2025年的野心现款流跌破亿元关隘，相较于2023年的水平着落了约45.3%。

为了搪塞中枢授权业务的下滑，视觉中国加多了对内容定制做事的插足。数据露馅，内容定制做事收入从2024年的1.64亿元增长27.8%至2025年的2.09亿元。但由于内容定制做事经常需要向第三方影相师、录像师及后期制作供应商采购做事，金佰利app官方版下载资本较高。2025年，公司内容定制做事的毛利率为16.4%，远低于内容授权做事49.5%的毛利率水平。此外，法子2025年末，公司的贸易应收款项及应收单据仍有1.47亿元，应收账款盘活天数为92.8天，也对现款流产生了一定影响。

在野心现款流松开的布景下，法子2025年末和2026年4月末，公司流动欠债均隔离纪录了5114.4万元和5196.6万元的赎回欠债，而该时势在2023年和2024年并未出现。招股书讲解，该赎回负借主要与公司就其中一家附庸公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份关联。

不外，视觉中国并未在招股书中可贵走漏这家附庸公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份的关系内容。

濒临AI生态狂飙下的侵权诉讼锻真金不怕火

视觉中国的买卖模式建设在向企业客户提供权柄包摄明晰、使用限度明确的视觉内容基础上。

公司默示，其建设了一套涵盖内容网罗、审查、结构化及分发的学问产权处置框架。法子2025年末，视觉中国领有约80万名签约供稿东说念主以及约300家版权协作机构，累计内容钞票普及7亿项。

然则，基于众包模式与机构代理的海量内容供给体系，在实质审核操作中濒临着客不雅的手艺与处置盲区。招股书走漏了一说念正在进行中的大额法律诉讼。2025年7月及12月，体娱（北京）文化传媒股份有限公司针对视觉中国全资子公司汉华易好意思视觉科技有限公司（以下简称“汉华易好意思”）及视觉中国拿起两项诉讼，寻求所有约2000万元的抵偿。该诉讼的缘起是视觉中国旗下CFP平台展示及发布了与中国须眉篮球职业联赛（CBA）关系的赛事内容。体娱公司动作该赛事的官方图像供应商，指控汉华易好意思及视觉中国对其竞争利益产生了不利影响，组成不高洁竞争。

视觉中国讲明称，涉诉内容是由平台的内容提供者向汉华易好意思及公司授权，公司进而向结尾用户授予了剪辑用途许可，当今该案件仍在法院一审阶段。

每经记者还注重到，视觉中国在内容合规体系的脱手上曾出现过整改事件。招股书走漏，2019年4月，天津市互联网信息办公室对汉华易好意思进行考查，发现其未能实时识别及处理适用法律辞谢的内容，对其处以30万元的行政处罚。该事件的原因是公司其时的审查机制存在一定颓势，内容与环节词标签被分开审查，导致图像与特定标签组合后产生了失当关联。同庚12月，公司因未得到互联网新闻信息做事许可证从事关系做事，被关系部门条目暂停平台运营并进行全面整改。

跟着AI生成内容的接入，版权合规处置的变量进一步加多。招股书露馅，法子2025年末，视觉中国平台如故有普及900万张/条由AI生成的图像及视频，产生销售额普及5000万元。尽管公司出台了AI提拔创作作品的投稿指南，但由算法生成的视觉内容在底层检修数据开首、生成元素重合度以及最终产出物的版权界定上，仍处于法律律例逐步完善的阶段。淌若平台选拔的AI生成内容侵扰了第三方权益，将会给卑鄙使用的企业客户带来潜在的法律风险。如安在拓展海量内容生态的同期，确保版权权属的十足安全，是视觉中国维系其企业客户信任基础和买卖模式中枢壁垒需要遥远面对的课题。

针对公司敷陈期内研发用度下滑、商誉减值风险等问题，6月15日上昼，每经记者向视觉中国董秘和证代邮箱发送了采拜访题，但公司以当今处于静默期，暂时无法对问题给以更多信息为由婉拒采访。

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记者|蔡鼎

剪辑|段真金不怕火魏官红杜波

校对|梁露月

封面图片：视觉中国（图文无关）金佰利app官方版下载